Оценка бизнеса, Валдайцев С.В., 2008

Оценка бизнеса, Валдайцев С.В., 2008.
    В учебнике определены предмет и цели оценки бизнеса, рассмотрены различные подходы к методологии его оценки, особенно актуальные в условиях развития рыночной экономики. Широко использованы исследования специалистов в данной области. Приведены практические задания и вопросы для проверки усвоения материала.
Для экономистов и преподавателей экономических дисциплин, аспирантов, студентов экономических специальностей, всех интересующихся проблемами развития экономики.
Предмет оценки.
Оценка бизнеса является функцией (деятельностью), которую в разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащего продаже предприятия-банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции (на сумму, превышающую балансовую стоимость собственного капитала предприятия), и при исчислении цены, по которой любое (открытое либо закрытое) акционерное общество должно выкупать акции выходящих из него акционеров (в том числе учредителей). Это может относиться также к обществам и к товариществам с ограниченной ответственностью, если соответствующее предусмотрено их уставом.
Причем не важно, о какой стране с рыночной экономикой идет речь. Сказанное универсально и касается, в соответствии с действующим законодательством (в частности, с Законом об акционерных обществах, вступившим в силу с января 1996 г.), также и России.
Содержание
Глава 1. ОЦЕНКА БИЗНЕСА: ПРЕДМЕТ, ЦЕЛИ, ПРАКТИЧЕСКИЕ СИТУАЦИИ, СТАНДАРТЫ 3
§ 1. Предмет оценки 3
§ 2. Специальные применения оценки бизнеса 10
§ 3. Определения стоимости и подходы к оценке 22
§ 4. Стандарты стоимости 24
Глава 2. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА: МЕТОДОЛОГИЯ, УЧЕТ РИСКОВ БИЗНЕСА 27
§ 1. Методология доходного подхода к оценке бизнеса 27
§ 2. Учет рисков бизнеса 42
Глава 3. МЕТОД ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА, МОДЕЛИ КАПИТАЛИЗАЦИИ ПОСТОЯННОГО ДОХОДА, МОДЕЛЬ ГОРДОНА 64
§ 1. Метод дисконтированного денежного потока 64
§ 2. Метод капитализации неопределенно длительного постоянного дохода 74
§ 3. Капитализация постоянного дохода, получаемого в течение ограниченного срока (модели Инвуда, Хоскальда, Ринга) 75
§ 4. Модель Гордона 78
Глава4. РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА 82
§ 1. Краткая характеристика 82
§ 2. Метод рынка капитала 83
§ 3. Метод сделок 94
§ 4. Метод отраслевой специфики 94
Глава 5. ИМУЩЕСТВЕННЫЙ (ЗАТРАТНЫЙ) ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА- МЕТОД НАКОПЛЕНИЯ АКТИВОВ 96
§ 1. Методология имущественного (затратного) подхода к оценке 96
§ 2. Применимость метода накопления активов 97
§ 3. Содержание метода накопления активов 99
§ 4. Метод «избыточных прибылей» 106
§ 5. Корректировка кредиторской и дебиторской задолженностей 109
Глава 6. ОЦЕНКА ПАКЕТА АКЦИЙ (ДОЛИ) ПРЕДПРИЯТИЯ 115
§ 1. Учет приобретаемого контроля 115
§ 2. Влияние ликвидности акций и размещенное их на рынке 119
Глава 7. ОЦЕНКА ПОГЛОЩАЕМОГО БИЗНЕСА И «МИФ О РАЗВОДНЕНИИ АКЦИЙ» 125
§ 1. «Миф о разводнении акций» 127
§ 2. Случаи действительного разводнения акций 134
Глава 8. ОЦЕНКА ФИНАНСОВО АВТОНОМНЫХ БИЗНЕС-ЛИНИЙ 136
Глава 9. ВКЛАД ТЕХНОЛОГИЧЕСКИХ И ОРГАНИЗАЦИОННЫХ ИННОВАЦИЙ В ПОВЫШЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ 152
§ 1. Повышение рыночной стоимости предприятия как общая задача менеджмента 152
§ 2. Повышение рыночной стоимости финансово-кризисного предприятия как основа для привлечения стороннего капитала и реструктуризации долга 154
§ 3. Расчетная оценка вклада конкретных инноваций в повышение стоимости предприятия 156
§ 4. Критерии и показатели инвестиционной оценки проектов инноваций, типы антикризисных инноваций с точки зрения их влияния на рыночную стоимость предприятия 160
§ 5. Оценка методом накопления активов 169
§ 6. Динамика изменения вклада инновационных проектов в повышение рыночной стоимости предприятия 170
§ 7. Имущественная синергетика как основа для оценки изменения стоимости предприятия. осуществляющего инновационный проект 174
§ 8. Мониторинг роста стоимости предприятия по мере реализации его инновационного проекта 177
Глава 10. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ДОХОДНОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОЙ И ЭКОНОМИЧЕСКОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИ 181
§ 1. Расчет текущей стоимости ожидаемых денежных потоков с их дисконтированием по изменяющейся во времени норме дохода 181
§ 2. Оценка бизнеса при разбиении его остаточного срока на прогнозный и постпрогнозный периоды (концепция «продолжающейся стоимости» бизнеса) 189
§ 3. Вопрос о норме [текущего] дохода и норме возврата капитала в оценке бизнеса 193
Глава 11. ОЦЕНКА ЛИКВИДАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ 197
§ 1. Определение ликвидационной стоимости предприятия при коротком сроке его ликвидации 197
§ 2. Оценка ликвидируемого предприятия при длительном сроке его ликвидации 199
Глава 12. ОБОБЩЕНИЕ НАИБОЛЕЕ СУЩЕСТВЕННЫХ МЕТОДОЛОГИЧЕСКИХ ПРОБЛЕМ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА 209
§ 1. Доходный подход: модели оценки собственного и [всего] инвестированного капитала («Equity Model» и «Entity Model») 209
§ 2. Упрощенная схема оценки при использовании прогноза чистых операционных денежных потоков и отдельном учете связанных с платежами постоянных издержек 217
§ 3. Оценка инвестированного капитала на основе модели «экономической прибыли» (Economic Profit Model) 221
§ 4. Еще раз об имущественном (затратном) подходе 224
Глава 13. НЕКОТОРЫЕ ВАЖНЕЙШИЕ ПРОБЛЕМНЫЕ АСПЕКТЫ В ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА 228
§ 1. Финансовая природа безрисковой ставки и рекомендации по ее применению для расчета инвестиционной и обоснованной («справедливой») рыночной стоимости бизнеса 229
§ 2. Всеобщая и индивидуализированные стоимости собственного капитала (минимально требуемые нормы дохода на собственный капитал) 238
§ 3. Учет в оценке бизнеса субъективной несклонности к риску инвесторов 248
§ 4. Корректное использование свободных («бездолговых») денежных потоков в оценках бизнеса и инвестиционных проектов 253
Глава 14. КОНЦЕПЦИЯ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ ПРЕДПРИЯТИЯ 258
§ 1. Содержание концепции управления стоимостью предприятия 258
§ 2. Практическое применение оценки бизнеса в управлении стоимостью предприятия 271
Глава 15. МОДЕЛИ «ДОБАВЛЕННОЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЦЕННОСТИ» (EVA, ECONOMIC VALUE ADDED) И «ДОБАВЛЕННОЙ СТОИМОСТИ ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ» (SVA, SHAREHOLDERS'VALUE ADDED) 280
§ 1. Модель «добавленной экономической ценности» (EVA, Economic Value Added) 280
§ 2. Модель «добавленной стоимости для акционеров» (SVA, Shareholders' Value Added) 292
§ 3. Переход в моделях EVA и SVA к оценке собственного капитала (рыночной капитализации) компании 297
Глава 16. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ БИНОМИНАЛЬНЫХ МОДЕЛЕЙ ОЦЕНКИ ФОНДОВЫХ ОПЦИОНОВ И ТЕОРИИ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ ДЛЯ ОЦЕНКИ ЛЮБОГО И ИННОВАЦИОННОГО БИЗНЕСА 302
§ 1. Принципы оценки бизнеса с использованием теории реальных опционов (метод ROV. Real Option Value) 302
§ 2. Оценка любого бизнеса на основе непрерывной биноминальной модели оценки опционов 306
§ 3. Оценка молодого инновационного бизнеса с использованием однопериодной модели оценки опционов 314
Глава 17. МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ ПРЕДПРИЯТИЯ И СИСТЕМАТИЗАЦИЯ ПАРАМЕТРОВ, УПРАВЛЯЮЩИХ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИЙ 322
§ 1. О роли инновационных инвестиционных проектов в управлении стоимостью предприятия 322
§ 2. Прочие факторы, способные повлиять на стоимость предприятия и быть объектами управления стоимостью компаний 326
§ 3. Управление стоимостью предприятия традиционными средствами финансового менеджмента 334
§ 4. Еще раз об использовании модели добавленной экономической ценности (экономической прибыли) для управления стоимостью предприятия как результатом инвестиций в его основной и оборотный капитал 340
§ 5. Применение для управления стоимостью предприятия как результатом инвестиций в его основной и оборотный капитал модели Гордона в ее модификации для работы с чистыми операционными денежными потоками 345
§ 6. Систематизация параметров, управляющих стоимостью компании (систематизация параметров типа «Value Drivers») 348
Вопросы для повторения 351
Тесты для самопроверки 362
Задачи для самопроверки 418
Демонстрационные задачи 466
Контрольные тесты 500
Контрольные задачи 534
Литература 558.