Финансовый менеджмент, Бригхэм Ю., Эрхардт М., 2009

Финансовый менеджмент, Бригхэм Ю., Эрхардт М., 2009.
   Книга Ю. Бригхэма "Финансовый менеджмент" написанная в соавторстве с М. Эрхардтом, является, наряду с другими учебниками автора, одним из наиболее популярных учебных пособий по современному финансовому менеджменту и охватывает огромное количество его вопросов и приложений, выдержав уже 10 переизданий. Структура книги выстроена так, чтобы дать читателю возможность в максимальной степени уяснить логику взаимосвязи между управленческими решениями, влияющими на финансовое состояние предприятия, современной нормативной средой, в которой оно функционирует, и спектром экономических возможностей, доступных для финансового менеджера в этих условиях. В книге приводится колоссальное количество контрольных вопросов, примеров и задач по каждой из рассмотренных тем, а изложение материала приводится на основе примеров американской и мировой бизнес-практики нового тысячелетия.
Книга рассчитана на широкий круг специалистов по финансовому менеджменту и его приложениям Она может служить прекрасным учебным пособием для студентов экономических ВУЗов, желающих изучить наиболее продвинутые методы управления финансовыми ресурсами, а также слушателей и преподавателей программ MBA финансового-управленческого профиля.
   Предположим, вы не планируете по окончании университета специализироваться в области финансов. Останется ли этот предмет для вас важным? Несомненно — да, и на это есть две причины. Во-первых, вам будут необходимы знания предмета для того, чтобы принимать множество личных решений: от выбора, куда вкладывать собственные пенсионные накопления, и до решения, арендовать или покупать автомобиль. Во-вторых, фактически все важные решения в бизнесе имеют финансовые последствия, поэтому они обычно принимаются командами, включающими прежде всего специалистов финансового профиля. Следовательно, если вы хотите преуспеть в бизнесе, вы должны быть не только компетентным в своей собственной предметной области, но также и быть способным общаться на языке финансов и понимать основные принципы их функционирования.
Поскольку финансовые последствия возникают фактически при любых решениях в бизнесе, менеджер должен разбираться в финансовых вопросах в достаточной степени, чтобы учитывать финансовые последствия своих собственных решений и финансовые условия их проведения в жизнь. Поэтому финансовые вопросы являются ключевыми для любого специалиста независимо от того, в какой области он специализируется.
СОДЕРЖАНИЕ
Предисловие к русскому изданию 21
Глава 1. ЗАДАЧИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 25
Карьера в финансах 26
Формы организации частных компаний 29
Финансовая служба в организационной структуре фирмы 34
Цели корпорации 35
Финансовый менеджмент в третьем тысячелетии 41
Этика и социальная ответственность бизнеса 44
Агентские отношения 47
Структура данного издания 55
Резюме главы 57
Глава 2. ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ, ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ И НАЛОГИ 63
Краткая история бухгалтерских и финансовых отчетов 64
Финансовые отчеты 66
Баланс 67
Отчет о прибылях и убытках 70
Отчет о нераспределенной прибыли 73
Чистый денежный поток 73
Отчет о денежных потоках 76
Обработка данных бухгалтерского учета для целей принятия управленческих решений 79
Чистая операционная прибыль после налогообложения 82
Свободный денежный поток 82
Вычисление свободного денежного потока 83
Использование свободного денежного потока 84
Свободный денежный поток и стоимость корпорации 84
Оценка свободного денежного потока, чистой прибыли от операций после налогообложения и операционного капитала 85
Рыночная добавленная стоимость и экономическая добавленная стоимость 86
Федеральная система налогообложения личных и корпоративных доходов 91
Амортизация 101
Резюме 101
Глава 3. АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ 118
Анализ финансовых коэффициентов 119
Коэффициенты ликвидности 120
Коэффициенты оборачиваемости активов 122
Коэффициенты управления задолженностью 126
Коэффициенты рентабельности 130
Коэффициенты рыночной стоимости 133
Анализ тенденции изменения коэффициентов, анализ масштаба и анализ темпов роста 138
Связь коэффициентов: методика Du Pont 141
Сравнительный анализ коэффициентов и сравнение с эталоном 145
Применение и ограничения анализа финансовых коэффициентов 148
Дополнительные замечания о рентабельности собственного капитала 151
Что же на самом деле скрывается за цифрами 152
Резюме 153
Глава 4. ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ДАННЫХ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ 170
Стратегические планы 172
Оперативные планы 175
Финансовый план 176
Компьютерные модели финансового планирования 179
Прогноз продаж 179
Прогнозирование финансовой отчетности: метод отношения к выручке 182
Формула необходимых дополнительных фондов 199
Прогнозирование финансовых потребностей при непостоянстве финансовых показателей компании 204
Другие технологии прогнозирования финансовых отчетов 207
Резюме 210
Глава 5. ФИНАНСОВАЯ СРЕДА: РЫНКИ, УЧРЕЖДЕНИЯ И ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ 226
Финансовые рынки 227
Финансовые институты 235
Фондовая биржа 242
Стоимость финансовых ресурсов (денег) 245
Уровни процентных ставок 247
Факторы, определяющие процентные ставки 251
Временная структура процентных ставок 256
Что определяет форму кривой доходности? 258
Использование кривой доходности для оценки будущих процентных ставок 261
Учет страновых рисков 263
Другие факторы, влияющие на уровень процентных ставок 264
Процентные ставки и решения в бизнесе 266
Резюме 268
Глава 6. РИСК И ДОХОДНОСТЬ: ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ 277
Доходность инвестиций 279
Автономный риск 280
Портфельный риск 291
Вычисление бета-коэффициентов 303
Соотношение между доходностью и риском 308
Сравнение физических и финансовых активов 313
Спорные моменты, связанные с использованием бета-коэффициентов и модели ценообразования капитальных активов (САРМ) 314
Рыночный риск и колебания доходов, приносимых активами 315
Резюме 316
Глава 7. РИСК И ДОХОДНОСТЬ: ТЕОРИЯ ПОРТФЕЛЯ И МОДЕЛИ ОЦЕНКИ АКТИВОВ 328
Измерение риска портфеля ценных бумаг 328
Эффективные портфели ценных бумаг 332
Выбор оптимального портфеля ценных бумаг 334
Модель ценообразования капитальных активов 337
Линия рынка капитала и линия рынка ценных бумаг 338
Эмпирическая проверка модели ценообразования капитальных активов 343
Альтернативная теория доходности и риска: бихевиористская концепция финансов 347
Резюме 348
Глава 8. ВРЕМЕННАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ 353
Временные графики денежных потоков 354
Будущая стоимость 355
Текущая (приведенная) стоимость 360
Нахождение процентных ставок и времени будущего платежа 363
Будущая стоимость аннуитета 365
Текущее приведенное значение аннуитета 368
Аннуитеты: нахождение процентной ставки, числа периодов выплат или их суммы 371
Бессрочные аннуитеты (перпетуитеты) 373
Временная стоимость неравномерных денежных потоков 374
Нарастающие аннуитеты 377
Наращение сложного процента за периоды, меньшие одного года 378
Сравнение различных типов процентных ставок 382
Резюме 384
Глава 9. ТИПЫ ОБЛИГАЦИЙ И ИХ ОЦЕНКА 395
Кто выпускает облигации? 395
Ключевые характеристики облигаций 397
Оценка облигаций 401
Доходности, рассчитываемые для облигаций 405
Оценка риска облигации 407
Риск неплатежа 409
Облигационные рынки 415
Резюме 416
Глава 10. ТИПЫ АКЦИЙ И ИХ ОЦЕНКА 424
Законные права и привилегии владельцев обыкновенных акций 424
Типы обыкновенных акций 426
Рынок обыкновенных акций 427
Оценка обыкновенных акций 428
Акции с постоянным ростом 432
Ожидаемая доходность акций с постоянным темпом роста 435
Оценка акций, имеющих непостоянные темпы роста 436
Равновесие на рынке акций 437
Привилегированные акции 442
Резюме 443
Глава 11. СТОИМОСТЬ КОРПОРАТИВНОГО КАПИТАЛА 452
Средневзвешенная стоимость капитала 454
Стоимость заемных средств — fcd(1 -7) 456
Стоимость капитала привилегированных акций 459
Стоимость обыкновенных акций — ks 460
Модель ценообразования капитальных активов (САРМ) 462
Метод сложения доходности облигаций и премии за риск 472
Сравнение методов CAPMt DCF и сложения доходности облигаций и премии за риск 472
Средневзвешенная стоимость капитала 473
Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала 475
Корректировка стоимости капитала с учетом риска отдельных проектов 478
Оценка риска проекта 480
Использование модели САРМ для оценки стоимости капитала, соответствующей риску проектов 481
Технологии измерения риска с помощью бета-коэффициентов 483
Учет затрат на размещение в стоимости капитала 484
Четыре частые ошибки, которых следует избегать при оценке стоимости капитала 486
Резюме 487
Глава 12. ОЦЕНКА КОРПОРАЦИИ И ЦЕННОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ 497
Модель оценки корпорации 497
Ценностно-ориентированный менеджмент 505
Корпоративное управление и благосостояние акционеров 514
Резюме 521
Глава 13. ОСНОВЫ СОСТАВЛЕНИЯ КАПИТАЛЬНОГО БЮДЖЕТА: ОЦЕНКА ПОТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ 528
Важность составления капитального бюджета 528
Классификации проектов 529
Схожесть составления капитального бюджета и оценки ценных бумаг 531
Правила принятия решений при составлении капитального бюджета 532
Сравнение методов чистого приведенного значения и внутренней доходности 539
Модифицированная внутренняя доходность 544
Индекс рентабельности 546
Общий обзор методики капитального бюджетирования 547
Практика бизнеса 550
Пост-анализ и сопровождение проекта 552
Выбор оптимального капитального бюджета 553
Резюме 556
Глава 14. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ И АНАЛИЗ РИСКА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРОЕКТА 567
Прогнозирование денежных потоков 567
Определение релевантных денежных потоков 568
Влияние налогообложения 573
Оценка проектов с точки зрения составления капитального бюджета 577
Учет фактора инфляции 583
Введение в анализ риска проектов 585
Методы измерения автономного риска проектов 586
Заключительные замечания об оценке риска проектов 593
Учет риска проектов и структуры капитала в процессе капитального бюджетирования 594
Резюме 595
Глава 15. ВЫБОР СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА: ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ 607
Целевая структура капитала 608
Бизнес-риск и финансовый риск 610
Деловой риск 610
Определение оптимальной структуры капитала 620
Сложности при определении оптимальной структуры капитала 626
Теоретические взгляды на структуру капитала 630
Памятка по принятию решений о структуре капитала 635
Резюме 636
Глава 16. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ О СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА: БОЛЕЕ ПОДРОБНЫЙ АНАЛИЗ 647
Теория структуры капитала: модели Модильяни-Миллера 648
Модель Хамады: учет рыночного риска 658
Теория структуры капитала: модель Миллера 660
Критика моделей ММ и Миллера 663
Теория структуры капитала: компромиссные модели 666
Теория структуры капитала: сигнальная модель 669
Оптимальная структура капитала: авторский взгляд на проблему 675
Структура капитала: выбор между балансовыми и рыночными величинами 678
Резюме 681
Глава 17. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ МЕЖДУ АКЦИОНЕРАМИ: ВЫПЛАТА ДИВИДЕНДОВ И ВЫКУП АКЦИЙ 690
Дивиденды или капитальный доход: что предпочитают инвесторы? 690
Другие вопросы дивидендной политики 694
Стабильность дивидендов 697
Практика формирования дивидендной политики 698
Процедура выплаты дивидендов 702
Программы реинвестирования дивидендов 704
Факторы, оказывающие влияние на дивидендную политику 705
Выплата дивидендов акциями и дробление акций 708
Выкуп собственных акций 710
Резюме 715
Глава 18. ПЕРВИЧНАЯ ПУБЛИЧНАЯ ЭМИССИЯ АКЦИЙ, ИНВЕСТИЦИОННАЯ БАНКОВСКАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ И ФИНАНСОВАЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ КОМПАНИЙ 727
Цикл финансовой жизни начинающей компании 727
Решение о преобразовании в открытую публичную корпорацию типа: первичная открытая эмиссия 728
Организация процедуры IPO 732
Синдикаты андеррайтеров 733
Регулирование эмиссии ценных бумаг 734
Услуги, оказываемые инвестиционными банками помимо IPO 741
Предложение преимущественных прав выкупа 745
Решения о преобразовании публичной фирмы в закрытую 749
Управление сроком обращения корпоративного долга 751
Облигации с нулевым (или очень низким) купоном 754
Рефинансирование выпусков облигаций 755
Управление структурой долговых рисков компании 761
Резюме 765
Глава 19. ЛИЗИНГ КАК ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ 775
Две стороны договора лизинга (аренды) 775
Виды лизинга (аренды) 775
Налоговые эффекты 778
Отражение лизинга (аренды) в финансовой отчетности 780
Процедура оценки предприятием-лизингополучателем 783
Процедура оценки лизингодателем 788
Дополнительные моменты анализа лизинга (аренды) 791
Иные основания выбора финансирования за счет лизинга 794
Резюме 796
Глава 20. ГИБРИДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ: ПРИВИЛЕГИРОВАННЫЕ АКЦИИ, ВАРРАНТЫ И КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ 803
Привилегированные акции 804
Варранты 809
Конвертируемые ценные бумаги 814
Общее сравнение варрантов и конвертируемых ценных бумаг 822
Финансовая отчетность фирмы, выпустившей в обращение варранты или конвертируемые ценные бумаги 823
Резюме 823
Глава 21. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ И УПРАВЛЕНИЕ РИСКОМ 831
Необходимость управления риском 832
История производных ценных бумаг 836
Основные виды производных ценных бумаг 839
Риск-менеджмент 847
Использование производных ценных бумаг для снижения риска 850
Резюме 859
Глава 22. БАНКРОТСТВО, РЕОРГАНИЗАЦИЯ И ЛИКВИДАЦИЯ 865
Финансовые затруднения и их последствия 866
Вопросы, с которыми фирма сталкивается при финансовых затруднениях 868
Урегулирование обязательств без прохождения формальной процедуры банкротства 869
Федеральный закон о банкротстве 872
Реорганизация в случае банкротства 874
Ликвидация компании в ходе ее банкротства 883
Другие мотивы прохождения банкротства 887
Некоторые критические замечания о банкротстве 888
Резюме 889
Глава 23. СЛИЯНИЕ И РАЗДЕЛЕНИЕ КОМПАНИЙ, КОРПОРАТИВНЫЕ АЛЬЯНСЫ И ХОЛДИНГИ 897
Важнейшие причины слияния фирм 898
Типы слияний 901
Активность слияний 901
Сравнение враждебного поглощения и дружественного слияния компаний 902
Регулирование слияний компаний 904
Анализ слияний 906
Налоги и их влияние на цену покупки компаний 914
Анализ «равноправного» слияния 917
Кто выигрывает в результате слияний: эмпирические наблюдения 918
Корпоративные альянсы 920
Разделение фирмы 921
Холдинговые компании 924
Резюме 926
Приложение А.
ВАЖНЕЙШИЕ ФОРМУЛЫ И СПРАВОЧНЫЕ СВЕДЕНИЯ 934
Приложение В.
ФУНКЦИЯ СТАНДАРТНОГО НОРМАЛЬНОГО РАСПРЕДЕЛЕНИЯ 947
ПРЕДМЕТНЫЙ УКАЗАТЕЛЬ 948